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1000亿美元市值的美敦力,在JPM说了啥?

发表于:2017-01-12 08:02:58   

    来源:肖恩大侠微信公众号

    今天来扒一扒其中一个非常具有代表性的医疗器械行业公司——Medtronic(美敦力)。

    为什么要选这个公司呢?因为:

    1. 十多年前肖恩大侠曾在Medtronic的烤牛肉(Core Neuro)部门任职;

    2. Medtronic的成长史就是一部并购史;

    3. Medtronic最近在中国摊上大事了,因涉嫌垄断被罚了1.185亿元。

    但是我最后才发现扒完后觉得还是没什么太多新意之处,具体的还得看10-K,还得看其他各种材料。好在资料信息来源还挺多。有兴趣了解的读者或者想知道个大概的,还是继续往下看吧,毕竟人家Omar先生也是当着那么多人面讲的东西。

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    不过,其实从金额上来讲,这点钱算几毛?同样在中国,两年多以前GSK被罚过30亿啊,五年前GSK在英国还被罚过30亿美元!算了,不说闲话,我们来看看Medtronic吧,特别是OMAR先生在JPM大会上的Presentation。

    OMAR,哦妈,这名字听起来好像中东那边的感觉啊;ISHRAK,爱希拉克?也貌似沙漠地区?不过,名字不重要。OMAR先生前几次JPM大会也都来讲了,几年前肖恩大侠还和他见了一次,老头还挺可爱,能力也不错,过往业绩嘛,还算牛叉,大家也可以查得到,就是下图这老头。

    首先,得说说战略。这是一种承诺,并致力于股东价值的持续提升。怎么做呢?一是收入要增加,二是盈利能力(EPS)要提升,还有三是资本配置要利用好。从个位数增长到两位数增长,直到给股东回报超过50%。

    可是靠什么?一靠研发创新产品,二靠商业模式。除此之外,运营其实也算重大的一环(这一点,学过战略学的MBA同学们可能体会会更深刻,可以再翻一番书本里怎么写的);另外,资本这块国内的各路PE/VC投资者们已经很熟啦,都是套路,都是老司机。

    说到这,肖恩大侠分别想起两个场景。

    第一个场景,Medtronic有一个Mission。注意看右下角的alleviate pain, restore health, and extend life,试问国内有哪个医药上市公司有如此之格局?

    当时肖恩大侠还在Medtronic干活的时候,每个人还发了一张蓝色的小卡片,上面就是这段Mission,大侠还是有点情节的,“减轻痛楚,恢复健康,延长生命”这几个词的表述可谓恰当不过,乃至多年医学毕业只记得“如临深渊,如履薄冰”八个字而已。

    第二个场景:2005年时,美敦力有一句话,“平均每6秒钟,世界上就会有一个患者受益于美敦力的产品和疗法”;后来这个6秒就逐渐变成了5秒、4秒。在2014年的时候,这个时间段是3秒,当然在整合Covidien之后,现在就更短了。

    对于Covidien这个大收购,Medtronic后来是这么描述的:Medtronic is working with new partners, in new ways to improve global healthcare. With the integration of Covidien as our Minimally Invasive Therapies Group, we can address the healthcare needs of more people around the world than ever.很朴实的感觉啊。

    好了,看看Medtronic是怎么创造长期的股东价值的?这个图反映的是收入增长Y/Y和EPS的增长情况,还有FCF。哎呦,不错哦!很多时候都达到了预期的Goal啊。特别是在其他同行公司不太给力的背景之下。

    至于刚刚提到的那个Covidien大收购嘛,已经快三年了,可谓当年医疗器械行业之并购之王,总交易规模约430亿美元(浓晓得伐?A股估值上千亿人民币的医药公司是谁?行情好的时候才有一俩个会冒出来。国内外市场,不可同日而语。)

    当年这场大收购也是医疗器械行业历史上最大的交易之一了,从交易至今Medtronic的股价涨了大概20%了(从这个角度看这次并购还算成功啊)。另外,延续着收入增长、EPS提升、资本利用这三招Medtronic把业务给拓展更宽了,EPS改善了(成本降低了),还有资本结构和dividend改善了,这么看,这么大的交易消化了三年,到今天来看,这次并购也还是成功的。

    再说到未来的增长机会方面,从扩大接触面(产品衍生和产品效果,降低成本和提高效率)到创新与全球化,并到多样化的市场布局(新治疗方法、新兴市场机会、产品服务)都有。如果大家有兴趣,可以看看Medtronic的10-k报表,关于新的治疗方法和新兴市场的描述不少,比如以前肖恩大侠所在的烤牛肉部门是归在Neuro Modulation业务这一类里的。

    从产品延生的角度以及创新的可持续性,可以看看下面这张图。虽然产品线还算不错,本身产品也很高科技含量,但无论Robotics还是Minimed市场上还是有竞争的(这个估计OMAR先生会说:我们才是最棒的!)

    那么至于新兴市场的机会,确实还是比较给力的。像中国,还有中东非,都占的分量不少,其中Covidien也已经开始在里面积极做贡献。三个战略驱动因素中还包括了Private和Public Partnership,这是啥?也是PPP?

    嗯,这个PPP的具体合作就得看下一张图啦。以亚洲的几种方法为例,可以看到新兴市场中约30亿美元的销售通过了6000多个代理商(这个也曾经是不少MNC来国内做收购时比较看中的一个因素,无论是直接增强销售渠道也好,还是为了考虑到FCPA并使之风险因素降低的原因)。

    下面这个图还是在说PPP,不过我对其中五星红旗那里感兴趣。哇,血液透析市场也进入啦,这个业务挺稳定的,国内很多机构,包括有不少PE/VC和上市公司之前也都在盯着的。

    这张图则是告诉大家关于服务和解决方面的。这一领域Medtronic在2015年收购了NGC。记得这个交易好像也是有三年了。Medtronic花的钱倒不多,大概3.5亿美元。NGC 是一家意大利公司,现在早已成为美敦力医院解决方案业务的一部分,并持续为医院提供管理服务。这其实也是Medtronic在产业转型方面的一些努力,即提供基于价值的经济适用的医疗产品和服务。Omar先生表示对于其未来还是比较看好。

    关于新兴市场,还有慢性病管理、肥胖、感染控制等也是希望通过基于价值的服务,未来可以做的更好,细的直接看图吧。

    还是要再提一下Covidien的收购和整合,这个Synergies的长尾预计可以拖到FY18。

    并购初始之日到现在的部分完成情况和正在进行中的情况列示如下,也提到了还可以省出来多少钱的一个规划。

    由于Medtronic业务遍及全球,所以外汇汇率变化也有一定的影响,但整体这个影响因素偏中性。

    然后这一页是再次陈述EPS增长方面会如何。cccw的意思是constant currency, constant weeks。MSD不是默沙东,而是Medtronic Sofamor Danek,一个业务。

    至于资本规划,原则上是如下图的:

    在FCF方面,美国税务政策或许会有不少影响(积极影响)。

    快到最后了,OMAR先生说:一起来看看Medtronic过去38年的Dividend怎么分的吧。下图真的一目了然啊,赞!

    而这张图,也是告诉大家:Medtronic是个好公司。

    其实,Medtronic的成长史一直就是一部并购史。OMAR先生列出了自FY12以来的并购IRR情况。

    好了,马上最后一页。OMAR振臂一呼:因为处于充满不确定的时代,所以聚焦于减少这种不确定性。Medtronic可以更大、可以更强、可以更创新、可以更丰富,可以值得投资(双向的)。

    上面主要是OMAR先生的演讲,但对于想更多了解Medtronic,似乎总觉得不过瘾。于是肖恩大侠再给大家做点补充信息。

      1.基本历史和发展

    美敦力成立于1949 年,通过持续创新﹑多角化(内生和并购)﹑全球化等战略,已经发展为全球第四的医疗器械企业。

    1968 年收入1200 万美金,2010 年年收入160 亿美金,42 年复合增长率18.7%。业务从最初的心脏起搏器,发展到至今覆盖心律失常、心衰、血管疾病、心脏瓣膜置换、体外心脏支持、微创心脏手术、恶性及非恶性疼痛、运动失调、糖尿病、胃肠疾病、泌尿系统疾病、脊椎疾病、神经系统疾病及五官科手术治疗等众多领域。

    2010 年美国市场以外收入占比已达42.8%。另外,美敦力大部分的生意在过去几年都是来源于新产品,大概2/3 的销售额是来自于过去三年研发的新产品。公司规定必须将每年营业额的10%投入其中。

    2016年美敦力收入超过280亿美元,目前市值超过1000亿美元。

      2.主要里程碑事件

    来源:中投证券的研究报告

      3.主要并购事件(业务)

      4.以起搏器为例的创新之路

      5.市场最新情况

    市值>1000亿美元

    收入>288亿美元,利润>35亿美元

      6.其他

    Finance Yahoo挺好用的,Medtronic官方网站上信息很多(包括很多向投资者披露的各类文件,包括演讲文件等)

    以上,难免有疏漏或不正确之处,请多多指出,并在文下留言处留言,谢谢!

    关于作者

    肖恩大侠,华盖医疗基金董事总经理,毕业于北京大学工学院/医学院(医学硕士)、北京大学法学院(法学硕士)。资浅PE从业人士。躬耕于太湖,游学至未名,当过医生,学过法律,改行至风险投资,喜好读书写作,经史文集,现代科技都甚喜欢,偶尔有点愤青,时常有点较真,总是怀着理想,万一,实现了呢?欢迎交流医疗、文化、消费,欢迎交流一级市场、二级市场,欢迎交流国内及海外并购(有标的需要一起合作)。邮箱:[email protected]

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